2018年铜价呈现回落之势，罢工干扰预期落空、中国需求疲软以及中美贸易摩擦升温是主要推手。展望2019年，铜价偏弱是主基调，上半年风险因素相对集中，铜价或延续弱势；下半年冶炼产能释放会加剧原料端的争夺，美联储紧缩货币政策结束后市场情绪会改善，铜价或有小幅反弹。

境外风险不容忽视

2019年宏观风险有增无减，供给侧改革背景下国内经济依旧承压，美联储加息进程中新兴市场国家货币外流严重，欧元区内部也是暗潮涌动。

2010年以来国内GDP增速有所减缓，其中2018年三季度GDP同比增长6.5%，是近10年的低位。从GDP的同比增速走势可以看出，未来一年国内经济仍然面临压力。经济的先行指标——制造业PMI在2018年12月跌破50荣枯线，制造业景气度继续下降。在经济不景气的背景下，企业不仅面临销售端的低迷，而且面临着融资困难、成本抬升的窘境，企业生存压力较大。由于债务负担从政府部门向居民转移，国内居民杠杆提高，房贷严重抑制消费能力；投资方面，国家供给侧改革的决心不会动摇，固定资产投资规模和房地产投资规模难有改善；领导层多次提出补短板，加快西部地区基础设施建设，因此可以预期未来西部及农村地区的基建投资将是重点方向。

2017年美联储加快加息步伐，一年之内加息3次，2018年加息4次。美联储加息的前提在于美国经济“一枝独秀”，美国GDP自2017年来不断攀升，2018年6月达到4.2%；失业率更是不断创近10年来的低位，2018年9月和10月达到3.7%；经济的先行指标制造业PMI一度涨至60以上，核心CPI也已经达到美联储2%的目标。虽然特朗普多次抨击美联储加息速度过快，但作为独立的部门及为下次宽松政策做准备，2019年美联储仍会加息2次左右。伴随着美联储加息及美元走强，新兴市场国家危机不断。欧元区内部，2018年12月的议息会议维持利率不变，下调经济增速和通胀预期，预计2019年后半年将首次加息。英国脱欧进展并不顺利，仍面临无协议脱欧风险。意大利债务预算案虽获得欧盟同意，但2019年的风险仍不容忽视。

需求难有亮点

全球经济增长动能不足，需求前景黯淡。中国铜消费量占据全球总消费量的50%左右，如前文所述，中国经济承压，铜材消费也受到制约。2016年是国家电网投资的大年，年度电网基本建设投资完成额达到5431.5亿元，月度的累计同比增速在20%以上。随后两年，增速出现明显下滑，尤其是2018年月度累计同比增速为负值，前11个月完成额为4511亿元，而去年同期为4661亿元。2018年10月31日，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，加快实施新一轮农村电网改造升级工程，大力实施乡村振兴战略。展望2019年，政策有望向西部地区和农村倾斜，而这些地区的电网投资有着较大的潜力，具体需看政策的制定与执行情况。

2017年和2018年空调产量大幅增加，月度同比增速经常维持在两位数，这主要是由农村地区空调普及率提升及重置需求抬升带动的。不过，我们应该看到2018年下半年空调产量增速已出现下滑，经过前两年的快速增长，2019年空调生产或进入相对平稳期。同时，全球经济面临下行压力，传统家电行业更倾向于生存而非扩张。

自2018年1月1日起，汽车购置税恢复至原来的10%。2018年汽车产销量出现小幅回落，11月汽车产量249.8万辆，销量254.8万辆，同比分别下滑18.9%和13.9%。2018年年初，市场普遍对新能源汽车期待较高，新能源汽车对铜的消费量高于普通汽车，因此市场对新能源汽车的用铜量预期很乐观。但从最新数据来看，11月新能源汽车产销分别完成17.3万辆和16.9万辆，同比分别增长36.9%和37.6%，同比增速不及2017年同期水平。2018年年底通过的《车辆购置税法》规定，车辆购置税为10%，自2019年7月开始实行，新能源汽车未列入免征车辆购置税名单。总体来看，2019年需求难有亮点，但仍需留意废铜进口政策趋严间接促进精铜消费情况。

供应趋紧有待证实

2018年铜矿并未发生大规模罢工，全年铜矿产量料有回升。据SMM预测，2018年铜矿供应增速将提高至3.3%，但鉴于资本支出的周期性及矿石品位下降、环保压力等扰动因素的边际效应增强，2019年铜矿产量增速料将再度下滑。2018年11月中旬，江西铜业和Antofagasta达成了2019年铜精矿长单谈判，协定的TC为80.8美元/吨，较2018年同期下降了1.45美元/吨。然而，供应趋紧的态势并未得到国内冶炼厂的赞同，粗炼费TC自5月以来持续上扬。中国铜原料联合谈判小组(CSPT)的10家会员将一季度加工费底价敲定在92美元/吨，高于2018年四季度的90美元/吨。国内精铜产量持续处于高位也印证了这一点，1—11月精铜产量达到817万吨，累计同比增速为10.7%，国内精铜供应基本处于宽松状态。由此可见，原料端供应放缓已成市场共识，而国内精铜供应短暂充裕，两者的矛盾对铜价的影响或持续。

冶炼厂方面，据SMM调研，2019年上半年国内铜冶炼厂检修较多。需注意的是，近两年国内冶炼产能进入投产高峰。据悉，中铝东南铜业40万吨冶炼项目已正式开始产出成品，目前是第一期20万吨，后面仍有20万吨产能。另外，广西南国铜业新增30万吨和赤峰云铜新厂区40万吨的精炼产能或在2019年集中投产。预计2019年有超过70万吨的年度产能将要投放。总体来看，由于资本支出的周期性，及矿石品位下降等因素的影响，全球铜矿供应增速料有放缓。2019年国内冶炼产能的集中释放，或加剧原料端的紧张，而上半年冶炼厂的检修也需重点关注，供需将逐渐趋于平衡状态。

小结与展望

展望2019年，宏观层面的利空仍占据主导，一方面是国内经济承压，且有贸易摩擦的干扰，需求难有改善；另一方面，在美联储加息进程中，美元指数走强及新兴市场国家货币危机，可能引发系统性风险，风险资产恐遭抛售。

从基本面看，需求难有亮点：政策向西部及农村的倾斜，料会带动电缆消费，但预期有待验证；空调生产高峰已去，汽车市场萧条依旧，废铜进口政策的严格带来的精废替代，可保留小小的期待。供应端矛盾突出：由于资本支出的周期性和矿石品位的下滑，原料端铜精矿供应长期趋紧；而精炼铜方面，国内冶炼产能料将集中释放，精铜供应难现短缺。总体来看，2019年有望由供过于求向供需平衡状态转变。